一家头部券商公布的最新托管多个方面数据显示，2月5日至2月8日，纳入监测的十余家百亿级量化私募旗下中证500指增策略产品超额收益均为负数，启林投资、卓识基金、九坤投资等量化巨头当周超额收益回撤超10%。

  在多位业内人士看来，此前量化私募的极致风格暴露、小微盘股流动性缺失等是春节前两周量化策略业绩“翻车”的根本原因。对于量化私募来说，此次市场波动是考验亦是重新思考风控的契机。记者正常采访获悉，春节假期前后，多家百亿级私募均对策略的风控体系进行了优化。

  近日，某头部券商的一份最新托管多个方面数据显示，2月5日至2月8日，该机构监测到的十余家百亿级量化私募旗下中证500指增策略产品跑输中证500指数，其中，启林投资、九坤投资等百亿级量化巨头当周的超额收益均低于-10%。

  不仅是中证500指增，中证1000指增策略和量化选股策略的业绩表现也不理想。

  托管多个方面数据显示，2月5日—2月8日，纳入该机构监测的卓识基金、九坤投资旗下中证1000指增策略跑输指数超10%。盛冠达股票量化2号私募证券投资基金单周（2月5日至8日）跌幅更是接近24%，在此前一周（1月29日至2月3日），该产品净值单周跌幅也超过20%。

  另外，拉长时间来看，今年以来多家量化巨头业绩“掉链子”。私募排排网多个方面数据显示，截至2月8日，幻方500指数增强欣享21号私募证券投资基金和幻方1000指数增强欣享2号私募证券投资基金今年以来回撤超20%。稳博1000指数增强1号私募证券投资基金同期回撤达24.29%，灵均中泰量化30专享领航8号私募证券投资今年以来回撤更是高达29.83%。

  事实上，早在2021年四季度，量化私募就曾因市场风格切换而出现了集体回撤，因此很多头部机构对于风格暴露相对谨慎。为何在近期的市场波动中，量化策略的风控仍会“失效”？

  一位百亿级私募人士坦白说，风控体系的搭建主要依赖于历史数据规律，对非市场等宏观因素可能会导致的风险没有最大限度地考虑。以市值为例，量化一般会在持有一定大市值股票的同时，持有一定小市值股票，来对冲市值风格风险。但春节前夕，大量资金集中买入中证500ETF和中证1000ETF，市场的风险已经变成了是否持有足够多的成分股。也就是说，一旦持有的中证500和中证1000指数成分股不够高，那么就会带来非常大的超额回撤。

  一位私募研究员也表示，去年小微盘股行情极致演绎下，很多中证500和中证1000指增产品持仓更加偏向指数成分股以外的小市值标的。但由于短期内的风险事件暴露，大量的资金抛售这类小市值股票，转而持有中证500和中证1000指数成分股，造成小市值板块的流动性挤兑。在这种极端行情下，很多小微盘股风格暴露较大的私募回撤显著，即便是风格暴露适中的量化策略也面临一定超额回撤。

  龙旗科技在其产品运作说明中表示：“春节前的走势是过去十多年从来没发生过的情况，也导致原有的风控体系无法起到控制超额回撤的效果。在这种市场环境下，只有把选股域限制在成分股内，才能起到控制回撤的效果。但我们在2月5日至7日从始至终坚持没有人工干预模型的选股域，导致公司产品的超额出现了较大回撤。”

  比如，世纪前沿近期发布运作说明表示，通过对近期市场情况的分析和观察，公司判断一方面风控模型会某些特定的程度上低估市场现有风险，另一方面量价类Alpha也面临不友好的运行环境，所以公司对风控模型做出了调整，适当地收紧了模型的波动率约束。通过中心化的管理模式，以上调整得以迅速地反映到了各个产品线上，使得超额回撤保持在相对可接受的范围内。

  卓识基金也称，针对多种极端行情下的风控优化问题，研发团队在春节期间进行了高强度的策略迭代开发，完成了中证500指增、中证1000指增、市场中性策略的策略升级，并已在春节后第一个交易日开始上线。同时，投资者持有的卓识量化产品已发生了净值回撤，在净值恢复前，基金并不收取任何业绩报酬。

  “我们在2月7日下午评估当前的行情过于极端，出于风控的考虑不得已收紧了一部分的选股域，同时对风格因子做了非常紧的约束。考虑到目前小票的流动性危机暂时得以解除，我们已重新放开了选股域的限制，希望能够通过策略的运行能尽力修复前期的回撤。而且我们会吸取这次教训，灵活性更好地去预判市场的极端情况，主动及时地去做调整，避免又出现这种被动的操作。”龙旗科技近日也透露了其策略层面的具体操作。

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